东材科技:绝缘材料龙头,重點布局光學基膜及電子树脂業務

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1.光學聚酯基膜利用遍及

光學膜是指在光學元件或自力基板上，制镀或涂布一层或多层介電質膜或金属膜或這两類膜的组合，以扭转光波的通報特征，包含光的投射、反射、吸取、散射、偏振及相位扭转等。

中國光學膜行業上遊重要為BOPET光學基膜、PVA膜、TAC膜、PET基膜、粒子等原質料，和光學级涂布装备、UV固化機等出產装备；财產链下流包含背光模组、液晶模组等范畴；终端消费则是液晶電视、条记本電脑、平板電脑、手機等。

光學聚酯基膜在顯示端重要利用于背光模组和偏光片。液晶顯示器重要由塑料外壳、背光模组、液晶面板组成。從本錢角度来看，咱们對LCD面板本錢举行拆分，可以看出，物料本錢占到LCD总制造本錢的70%以上，折旧本錢占11%，人力本錢、間接本錢、贩賣辦理本錢各占5-6%。物料本錢中，背光模组占比最高為18.2%，彩色滤光片占14.7%，偏光片占9.5%，玻璃基板占8.9%。

光學膜質料均利用BOPET光學聚酯基膜，其特色是耐高温，易加工，耐電压绝缘性好，因此聚對苯二甲酸乙二醇酯為原料，采纳挤出法制成厚片，再經雙向拉伸制成的一種無色透明、有光泽的薄膜質料。BOPET基膜作為分散膜、反射膜、增亮膜等光學膜產物的重要原質料，占直接質料本錢的70%以上。

LCD液晶面板包括上偏光片和下偏光片。液晶顯示器成像必需寄托偏振光，LCD液晶模组必需包括两张偏光片。偏光片的根基布局包含最中心的PVA膜（聚乙烯醇），两层TAC膜（三醋酸纤维素），PSAfilm（压敏胶），Releasefilm（離型膜）和Protectivefilm（庇护膜）構成。聚乙烯醇（PVA）是一種水溶性聚合物，特色是致密性好、结晶度高、粘接力强，基于溶液法經由過程流延成膜制备的PVA薄膜質料柔韧腻滑、耐油、耐溶剂、耐磨耗、气體阻透性好。三醋酸纤维素（TAC）光穿透度高，是液晶顯示器出產進程中的首要質料，重要用于庇护LCD偏光板。此中離型膜和庇护膜的基材是BOPET光學聚酯基膜。

全世界TFT-LCD顯示面板的出貨面积由2014年的1.66亿平方米增加至2019年的2.23亿平方米，年均复合增加率约6.07%。依照2019年全世界LCDTV面板出貨2.23亿平方米推算，每张面板必要9片光學聚酯基膜（背光模组必要5片光學聚酯基膜；上偏光片和下偏光片共必要4片光學聚酯基膜），则2019年全世界LCD面板的光學聚酯膜需求约為20亿平方米。

背光模组用光學膜市场成长较為敏捷，2014-2019年中國液晶顯示范畴背光模组用光學膜市场范围由40.3亿元增加至81.4亿元，复合增速為15.1%。

2020年全世界偏光片市场范围达132.5亿美元，海內偏光片行業2019年市场范围靠近40亿美元，以國表里偏光片企業為例，假如偏光片毛利率30%摆布，偏光片的原質料本錢占比约73%，此中離型膜和庇护膜约占原質料本錢的13%，据此测算，偏光片中離型膜和庇护膜的市场空間2019年约18.6亿元。
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得益于下流LCD面板、消费電子產物需求的不乱增加和下流客户對付原質料國產化配套的强劲需求，國度政策鼎力支撑光學膜行業，這也使得光學膜行業成為我國快速培养和偏重成长的计谋新兴質料之一。

2.高端電子树脂入口替换，公司前瞻结構，進一步打開成漫空間

覆铜板是将玻璃纤维布或其它加强質料浸以树脂，一壁或雙面覆以铜箔并經热压而制成的一種板状質料，重要由基板、铜箔和覆铜板粘合剂组成。基板是由高份子合成树脂和加强質料構成的绝缘层板，合成树脂的種類繁多，經常使用的有酚醛树脂、环氧树脂、聚四氟乙烯等，树脂的感化是像“胶水”同样使基板粘接在一块兒；加强質料一般有纸質和布質两種，它们决议了基板的機器機能，如耐浸焊性、抗弯强度等。從财產链环节来看，覆铜板是制造印制電路板（PCB）的上遊焦點質料，印制電路板则是集成電路(IC)的载體。

覆铜板可分為刚性覆铜板和挠性覆铜板。刚性覆铜板的產量和產值占比均跨越90%，具备典范代表性。2019年全世界刚性覆铜板贩賣额為124亿美元，贩賣面积為6.28亿平方米，中國大陸贩賣额為84.5亿美元，贩賣面积為4.55亿平方米，贩賣额和贩賣面积中國大陸在全世界占比别離為68.1%和72.4%。

按照刚性覆铜板占比约90%，咱们大略测算全世界覆铜板和中國大陸覆铜板贩賣额别離為137.7亿美元和93.9亿美元。

以常见的玻璃纤维布覆铜板（FR-4）為例，覆铜板重要原料為铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂。以生益科技、南亚新材等公植牙推薦診所,司為例，假如覆铜板总體的毛利率约30%，質料本錢占覆铜板本錢85%摆布，隔音窗，按照树脂占原質料30%来计较，2019年全世界覆铜板树脂的市场空間约24.6亿美元，中國覆铜板树脂市场空間约16.8亿美元。

环氧树脂渐渐實現入口替换。一般来講可以按照Dk與Df两個参数将覆铜板划分為六层，介電常数（Dk）越小越不乱，高频高速機能越優。此中PTFE、碳氢化物树脂、PPE树脂重要用于微波/毫米级范畴，是高频電路基材；特别树脂、环氧改性特别树脂是中等消耗的高速電路基材；而平凡环氧树脂是通例電路基材。

高频高速覆铜板树脂壁垒较高，公司前瞻性结構。将来几年，跟着無線通讯基站、终端贮存装备、車载毫米波雷达等電子装备的换代重修，终端市场對高機能覆铜板產物的需求范围将大幅晋升；為知足千倍数据流量增加和千亿装备联網需求，PCB朝着高密度化、薄型化、高機能化及高环保请求（無卤、無铅等）等方面不竭成长，對應的覆铜板行業向着高频高速的標的目的成长，這将對關头電子質料环氧树脂的機能需求将不竭晋升。

中英科技2018-2019年高频覆铜板業務收入連结20%以上的增速，由于產能瓶颈的原因，公司2019-2020年总體業務收入連结不乱，咱们認為高频高速覆铜板将来总體增速在8-10%摆布，按照日本瘦身茶, 上文所述，高频高速覆铜板今朝所需树脂采購额在3.6亿美元，约25.2亿人民币，估计将来树脂需求增速與覆铜板連结一致。

公司5200吨高频高速树脂重要產物包含電子级结晶型雙马来酰亚胺树脂、電子级非结晶型雙马来酰亚胺树脂、低介電活性酯固化剂树脂和低介電热固性聚苯醚树脂。

雙马树脂的下流客户重要包含南亚、台耀和台光，而碳氢树脂以生益科技為主。该項目投資额2.04亿元，扶植期2年，按照公司通知布告，估计收益率（IRR）43.8%，收受接管期4.5年，净利率11%，达產後估计進献净利润0.88亿元。今朝公司的電子树脂產能有限，不到5000吨，估计将来跟着電子树脂產能的投放，公司的電子树脂收入和毛利率有不竭晋升的空間。