环氧粉末包封料小巨人,凯華材料:塑封料業務快速開拓

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2.一、觀點解析：重要原料环氧树脂，下流利用電阻、電容、集成電路

凯華質料的主营產物是环氧粉末包封料和环氧塑封料，属于電子專用質料行業；主导產物用于压敏電阻器、陶瓷電容器等電子元器件行業。

环氧树脂是泛指含有两個或两個以上环氧基團的高份子化合物，其份子布局因此份子链中含有活跃的环氧基團為特性，重要由环氧氯丙烷和雙酚 A 等缩聚而成，這類特别布局使它们可與多種類型的固化剂產生化學反响而構成不溶（熔）的具备三向網状布局的高聚物，并由此成為先辈复合材猜中利用最遍及的树脂系统。

环氧树脂具备力學機能高、電機能强、份子布局致密、粘接機能優秀、固化紧缩率小（產物尺寸不乱、抗開裂性强）、绝缘機能好、防腐機能高、不乱機能優秀、耐热性强等特色，因此被遍及利用于電子封装范畴。

電子專用質料指用于電子元器件、组件及體系制备的專用電子功效質料、互联與封装質料、工艺及辅助質料的制造，包含半导體質料、光電子質料、磁性質料、锂電池質料、電子陶瓷質料、覆铜板及铜箔質料、電子化工質料等。

電子專用質料是新一代信息技能财產成长的焦點，具备產物種類多、技能門坎高、更新换代快、專業性强等特色，遍及利用于新型顯示、集成電路、太阳能光伏、電子電路板、電子元器件及電子整機、體系產物等范畴，其質量和程度直接决议了元器件和整機產物的機能。

环氧電子封装質料重要經由過程對通用环氧树脂、特種环氧树脂、固化剂、填料、阻燃系统、特别助剂的钻研，并經由過程大量的工程實驗驗證影响質料機能的成份及配比，按照客户需求優化產物機能。

凯華質料所供電子元器件封装質料重要笼盖陶瓷電容器、钽電解電容器與薄膜電容器。電容器是在南北极金属导電物資間以绝缘介質断绝，并以静電情势贮存和開释電能的無源電子元器件，止痛膏推薦，在電子電路中可起到储能、调谐、滤波、耦合、整流、隔直流電压、旁路等感化，遍及用于各類凹凸频電容，是電子路線中不成缺乏的根本電子元件。

依照绝缘介質分歧，電容器可分為：陶瓷電容器、铝電解電容器、钽電解電容器、薄膜電容器。

2.二、行業近况：2020 年行業收入+39.40%，入口依靠度较高

中國事電子專用質料制造及消费大國，比年来，行業成长不乱。按照國度统计局数据，2018-2020 年中國電子專用質料制造行業收入呈不乱增加，2020年中國電子專用質料制造行業收入 1,609.40 亿元，同比增加 39.40%。

中國電子元件及電子專用質料制造業工業出產者出廠代價指数呈颠簸状况；從累计环境来看，以 2019 年代價指数為 100，2022 年已增至 104.61。

下流市场消费電子、工業電子的高速成长和物联網等新兴范畴鼓起，動员了我國電子元器件及電子專用質料制造需求敏捷扩展。

别的，商業磨擦布景下的國產替换也带来了行業成长新機會。

我國電子質料行業起步较晚，财產根本相對于亏弱，海內相干企業范围较小，高端質料范畴技能相對于後進，難以知足下流集成電路、顯示屏等行業高端制造的请求，入口依靠较為紧张。

跟着海內電子化學品企業產物和技能的日益成熟，将来國產替换入口的步调将進一步加速。以華為、中芯國際和京东方等為代表的下流知名企業的國產替换需求也動员處于全部财產链中遊的公司所處行業范围的敏捷成长。

2.三、市场空間：环氧包封料增加 18.92%，EMC 需求 2025 达 22.6 万吨

國度高度器重新型電子元器件的财產成长。在近两年商業磨擦的影响下，海內企業愈来愈器重供给链的國產自立可控，削减入口產物依靠度，增强本本地貨品采購，為海內電子级环氧树脂复合質料企業缔造了向高端范畴冲破的有益窗口前提。

電子元器件行業陪伴着中國電子信息财產的成长，自上世纪 80 年月以来，實現了全行業的飞速成长。“十三五”時代，我國電子元器件在產量、贩賣额香港腳泡腳包,、收支口总额方面都有较大幅度晋升。

比年，智能终端、5G、工業互联網、数据中間、光伏、新能源汽車等下流市场蓬勃成长，同時也不竭鞭策着電容器產能及技能的前進。

跟着行業景气宇的晋升，近十年来中國電容器市场呈稳步增加趋向，2020年市场范围到达 1,157 亿元，2011-2020年复合年均增加率為 6.36%。

陶瓷電容為四大電容器中利用最廣、用量最大的種别，下流利用遍及，笼盖兵工、工業和消费范畴。

薄膜電容器因此金属箔或金属化膜作為電极，以有機塑料薄膜作為介質，經由過程卷绕方法建造成的電容器，重要利用于光伏、新能源汽車、家電及照明燈范畴。截至2020年底，我國市场范围為102亿元，约占電容器市场范围的9%，同比增加13.3%。

從将来成长趋向上看，比年来家電、照明需求跟着技能改造及替换新店汽車借款 ,率的升高而增速逐步放缓。

得益于本身额定電压高、寿命周期长、無极性的特色，薄膜電容器可以知足新一代電源對大電压和高質量的请求，将来跟着碳中和方針過程的不竭推動，薄膜電容器需求有望進一步發展。

钽電容是電解電容的一種，最重要的特色就是利用金属钽做介質是以介電层很是薄，這使得钽電容成為所有電容器中體积小而又能到达较大電容量的產物。

钽電容具有高能量密度、高靠得住性、不乱的電機能、较宽的事情温度范畴等特征，在工業市场、军用市场都获得了遍及利用。

凯華質料產物的另外一個下流市场為压敏電阻。

按照中國電子元件行業协會《2022 年版中國過压防护器件市场钻研陈述》顯示，2021 年，全世界压敏電阻市场需求量增加较快，据估算增速為 7.9%，约為 325 亿只。

2022 年，估计全世界压敏電阻市场范围将同比增加 4.0%。跟着疫情逐步遭到节制後，全世界汽車、通讯装备、工業装备等利用市场渐渐规复，估计全世界压敏電阻市场将連结不乱增加态势。

估计到 2026 年，全世界压敏電阻需求量将增加到 378 亿只，市场范围将到达 106.4 亿元，2021-2026 年年复合增加率别離為 3.1%和 6.2%。

跟着電子元器件、LED 等行業的快速成长，中國電子级环氧树脂复合質料得到长足成长。一方面，中國成长出配套完美的電子财產集群，是全世界電子元器件產物的首要出產基地，電子元器件的封装也拉動電子级环氧树脂复合質料的需求；另外一方面，海內企業電子级环氧树脂复合質料產物的質量不竭提高，與外洋企業比拟逐步具有比力上風。

新質料在線数据顯示，中國环氧塑封料（EMC）市场范围顯現逐年递增趋向，2020 年中國 EMC 市场需求量达 12.5 万吨，同比增加 8.7%；估计将来在電子元器件行業成长的動员下，EMC 市场需求仍會延续增加，到 2025 年范围将达 22.6 万吨。

按照中國電子元件行業协會出具的《關于電子元器件用环氧粉末包封料全世界市场款式的阐明》，2019-2021 年全世界電子元器件用环氧粉末包封料的市场需求量别離為 2.72 万吨、2.74 万吨和 3.17 万吨；2019-2021 年全世界電子元器件用环氧粉末包封料的市场范围為 8.88 亿元、8.88 亿元和 10.56 亿元。

2.四、竞争款式：环氧粉末包封料凯華议價权较强，毛利率位列第二

2021 年電子元器件用环氧粉末包封料全世界市场重要介入者的贩賣数据统计中，凯華質料的市场占据率為 12.03%，排在天下首位。

环氧粉末包封料行業內重要企業均不是上市公司或公家公司，环氧塑封料行業內重要企業中唯一江苏華海诚科新質料股分有限公司為科創板在审企業。

因為今朝 A 股已上市公司中不存在與公司在產物布局與形态、下流细分利用范畴、营業模式等方面彻底一致的上市公司，综合斟酌在利用场景、產物功效、出產制造工艺、重要原質料和行業壁垒等方面，拔取了海優新材、福斯特、帝科股分、博迁新材作為同業業可比公司。

红利能力：凯華質料的毛利率表示位列第二，仅次于博迁新材，一向高于可比公司均匀值。环氧粉末包封料细分范畴，相较于可比公司，着花質料有更强议價权。

快槍俠，

研發投入：自從 2018 年以来，凯華質料研發用度連结在 500 万元以上，研發用度率也連结在 4.5%以上，在可比公司中给位列第二，高于可以公司均值。

時代用度率方面，凯華質料高于可比公司均匀值，比年来時代用度率渐渐降低，從 2019 年的 17.32%降低至 2022 年前三季度的 8.89%。

贩賣用度率在 2020 年有较大幅度降低，主如果因為 2020 年头起头，運费再也不计较入贩賣用度致使的。剔除運费的影响後，凯華質料 2019 年度的贩賣用度為 145.10 万元，占同期業務收入的比例為 1.55%，贩賣用度率連结相對于不乱，低于可比公司均值。

凯華質料辦理用度率高于可比公司均匀辦理用度率，可是整體呈降低趋向。主如果由于可比上市公司收入范围较大，范围效應顯著。

财政用度率：與同業業可比公司差别较大，重要系公司和可比上市公司财政用度均呈現必定水平颠簸。20咽喉伴侶,20 年度财政用度高于其他年度，重要缘由是昔時美元兑人民币汇率呈降低趋向致使公司發生的汇兑丧失较高。